РАЗМЕР ДИВИДЕНДНЫХ ВЫПЛАТ: КЕЙС «ММК»

По итогам 2 квартала 2019 года «ММК» заплатил весьма маленькие дивиденды – 0,69 руб. на акцию (дивидендная доходность составила 1,6% против 2,4% у «НЛМК» и «Северстали»). Снижение дивидендов было вызвано снижением свободного денежного потока за счет:

• Снижения EBITDA год к году
  
• Сезонного роста чистого оборотного капитала
  
• Роста капитальных расходов
  

Это происходило, т.к. одна из ключевых финансовых метрик денежного потока – EBITDA - находилась под давлением из-за роста издержек на железную руду – одного из основных видов сырья у металлургов, которое ММК почти полностью закупает у третьих лиц.

Соответственно, правильно оценив влияние стоимости железной руды на денежный поток, генерируемый ММК, можно было продавать акции и зарабатывать. [статья о том, что такое шорт]

Посмотрим, как отреагировали котировки сразу после объявления дивидендов: было падение. В то же время в течение всего квартала наблюдался рост цен на железную руду, поэтому было логичным ожидать дальнейшее снижение финансовых показателей компании заранее.

Источник: Trading view

Падение можно разделить на 2 части:

• Когда уже объявили низкие дивиденды продавала толпа
  
• … в то время как до этого (когда цена акции была на уровне 45 – 46 руб.) продавали те инвесторы, которые уже могли просчитать дивиденды
  

Вот как выглядела бы идея:

• Видим, что железная руда сильно подорожала и понимаем, что у ММК существенно вырастут издержки
  
• Прикидываем как снизятся финпоказатели (в частности, денежный поток и частая прибыль) компании при новых ценах
  
• Открываем шорт по акциям ММК до даты объявления дивидендов с целью закрыть позицию через 1-2 дня после новости (когда продадут те, для кого новость будет неожиданной)
  
• Если дивиденды оказались  высокими, или мы просчитались с прогнозом финансовых показателей, и они оказались хорошими, немедленно выходим
  

ПРОДАЖА АКТИВА: КЕЙС ТМК

22 марта стало известно, что Трубная металлургическая компания (ТМК) продаст компании Tenaris американскую дочернюю компанию IPSCO за 1,2$ млрд. Тогда акции компании выросли почти на 17% за один день.

Источник: Trading view

Почему выросла цена акций?

У ТМК была сильная долговая нагрузка (~ 3,9x Чистый долг/EBITDA), а продажа актива снизила бы долговую нагрузку до целевого уровня (3х Чистый долг/EBITDA).

Фундаментально сокращение чистого долга увеличивает стоимость акционерного капитала (стоимость всех акций = стоимость бизнеса без долга – чистый долг компании), поэтому выросли в цене и акции компании. Более того при более низкой долговой нагрузке компания могла бы вернуться к выплате дивидендов. Поэтому реакция рынка была соответствующей.

Стоит отметить, что менеджмент ранее заявлял, что компания планирует продать свою американскую «дочку», поэтому новость о факте продажи не была столь неожиданной для тех, кто давно следил за компанией, и можно было заработать.

Вот как выглядела бы идея:

1. Считаем стоимость продаваемого подразделения
   
2. Выбираем временной горизонт (например, закладываем 1 год на продажу)
   
3. Покупаем акции в расчете на то, что компания сможет погасить часть долгов продав свой американский дивизион (или проведет IPO европейского)
   
4. Ждем, по пути получаем дивиденды
   
5. При просадке более чем на 10% позиции, либо ровно через год продаем позицию, если не поступило новостей
   

ВЫВОД

Фондовый рынок ежедневно поставляет нам десятки таких ситуаций, так что главное – выбрать наиболее мощные отклонения в цене от обоснованных здравым смыслом, где даже с небольшой ошибкой в прогнозе вы сможете заработать.

Реалии меняются, но хорошая инвестидея должна работать даже если все пошло не совсем по вашему прогнозу, иначе часто придется уходить не заработав, а мы работаем на максимизацию шансов на успех.