Рубль: позитивное окончание первого квартала

01.04.2021 10:29

Рубль: позитивное окончание первого квартала. 

В ожидании объявления президентом Байденом нового плана фискального стимулирования индекс S&P 500 в ходе вчерашних торгов поднялся почти на 0,8%. Предложенный план предусматривает дополнительные расходы в размере 2 трлн долл. (около 10% ВВП), а также повышение корпоративных налогов с целью покрытия дополнительных расходов на горизонте ближайших 15 лет, что, в свою очередь, предполагает значительное увеличение дефицита бюджета в среднесрочной перспективе. В целом предложенные меры оказались примерно такими, как ожидал рынок. Позднее индекс S&P 500 немного скорректировался, закрывшись в плюсе на 0,4%. Немецкий DAX завершил сессию без изменений, MSCI EM снизился на 0,2%. 10-летние и 5-летние UST выросли в доходности по 4 бп, до 1,74% и 0,9% соответственно. Таким образом, рынок облигаций также довольно сдержанно отреагировал на план Байдена.

Данные ADP по занятости за март оказались довольно сильными (хотя и несколько слабее ожиданий аналитиков). От выходящего завтра отчета о занятости в несельскохозяйственных отраслях США рынок также ожидает позитивных данных. Мартовский индекс PMI Чикаго вырос до 66,3, заметно превысив консенсус-прогноз Bloomberg (61). Сводный индекс PMI Китая укрепился до 55,3 против 51,6 в феврале.

Индекс доллара снизился на 0,1%. Валюты развивающихся стран восстанавливались: китайский юань укрепился относительно доллара на 0,3%, турецкая лира и южноафриканский ранд подорожали на 1,0%, мексиканское песо – на 0,7%, бразильский реал подскочил на 2,5%. Рубль отстал от других валют EM, укрепившись к доллару всего на 0,2%, до 75,65. Мы полагаем, что это было связано с окончанием налогового периода и соответствующим снижением предложения валюты со стороны экспортеров. Между тем норвежская крона на фоне снижения цен на нефть (Brent -0,9%, до 63,5 долл./барр.) подешевела к евро на 0,1%.


Денежный рынок: на фоне очень крупного размещения ОФЗ спрос на фондирование остался высоким. 

Неожиданно высокий объем размещений ОФЗ на аукционах в среду (350 млрд руб.) существенно повлиял на перспективу ситуации с ликвидностью в банковской системе. На этом фоне спрос на аукционе однодневного репо с Федеральным казначейством увеличился до 701 млрд руб., что представляет собой исторический максимум для однодневного инструмента и второй по величине показатель для всех аукционов репо, проводимых когда-то Казначейством (более высокий спрос был зарегистрирован только однажды, на аукционе 7-дневного репо 4 мая 2017 г.). Предложенный лимит был полностью выбран одним банком (из трех участвовавших в аукционе), которой заплатил на 3 бп больше базовой ставки в 4,29% (которая эквивалентна ключевой ставке ЦБ после корректировки на норматив резервирования). В результате повышения спроса и, как следствие, увеличения стоимости фондирования ставки овернайт остались на высоких уровнях. В частности, RUONIA, по нашим оценкам, третий день подряд держалась выше 4,4% (после 4,45% в понедельник и 4,48% во вторник), а средняя стоимость однодневного долларового свопа снизилась на 1 бп, до 4,59% (однако закрытие произошло на 35 бп ниже уровня предыдущего дня, на отметке 4,25%). Объем операций свопа повысился до 133% от значения 30-дневной скользящей средней против примерно 120% в понедельник и вторник. Отток средств в ОФЗ намного превысил наши ожидания и вынудил пересмотреть взгляд на динамику однодневных ставок в краткосрочной перспективе. Мы полагаем, что спрос на однодневное репо с Федеральным казначейством снизится относительно недавних максимумов, но в ближайшие дни останется, тем не менее, высоким, что будет оказывать повышательное давление на стоимость фондирования и, соответственно, ставок овернайт. Хотя мы по-прежнему видим определенное пространство для снижения ставки RUONIA, теперь мы ожидаем, что к выходным она будет находиться в интервале от 4,30% до 4,40%, в то время как ранее в качестве краткосрочного ориентира мы определили отметку в 4,30%.

В результате привлечения большого объема однодневных заимствований общая задолженность банков перед Казначейством по состоянию на сегодняшнее утро достигла нового исторического максимума в 5,38 трлн руб. Обязательства по регулярным операциям (депозиты, репо и свопы) также обновили максимум, достигнув 4,25 трлн руб. Вчера впервые за все время общая задолженность банков перед Федеральным казначейством превысила 5 трлн руб. (достигнув 5,20 трлн руб.), а обязательства по регулярным операциям поднялись выше 4 трлн руб. (до 4,08 трлн руб.). Тем временем задолженность по кредитам Банка России с фиксированной ставкой по состоянию на вчерашнее утро снизилась с 352 млрд руб. до 255 млрд руб., и мы ожидаем, что ее снижение продолжится.

Помимо однодневного репо с Казначейством, банки полностью выбрали лимиты на всех трех аукционах депозитов с участием центрального контрагента, а также на аукционе 7-дневных депозитов, спрос на котором составил 230 млрд руб. против лимита в 200 млрд руб. Возможностью 35-дневного репо на сумму 5 млрд руб. банки не воспользовались. Сегодня Казначейство сохранит без изменений лимит по операциям однодневного репо (400 млрд руб.), а также предложит 140 млрд руб. к размещению на 63-дневных депозитах, 5 млрд руб. – в рамках 91-дневного репо и 90 млрд руб. – к размещению на 14-дневных депозитах. Кроме того, состоятся три аукциона депозитов с ЦК с традиционным суммарным лимитом в 65 млрд руб.

Движения в более длинных ставках денежного рынка вчера были ограниченными. Существенно изменилась только ставка 9x12 FRA, опустившаяся на 6 бп, до 6,56%. В остальных ставках FRA, так же как на кривой IRS и в кросс-валютных ставках, движения не превысили 2 бп в обе стороны.


ОФЗ: исключительный успех аукционов; квартальный план заимствований выполнен более чем на три четверти. 

Вчера в центре внимания рынка оказались первичные аукционы, на которых Минфин разместил ОФЗ на общую сумму в 355 млрд руб. при совокупном спросе в 460,3 млрд руб. Мы предполагали, что спрос на аукционах будет высоким, однако фактический результат значительно превзошел наши ожидания.

Первым проходил аукцион 14-летнего ОФЗ-26233, спрос на котором составил 216,6 млрд руб., а фактический объем размещения – 154 млрд руб. Цена отсечения на аукционе составила 90,71 (YTM 7,27%) против уровня в 90,75/91,05, на котором выпуск торговался утром. На аукционе 7-летнего ОФЗ-26236 при общем спросе в 243 млрд руб. Минфин продал бумаг на сумму 200,9 млрд руб., по цене отсечения 93,08 (YTM 7,06%). В среду утром ОФЗ-26236 котировался по цене 93,15/93,35, и таким образом премия по доходности к уровню вторичного рынка оказалась сравнительно небольшой. Однако правильнее, на наш взгляд, сравнивать итоги аукциона с уровнем закрытия понедельника, поскольку коррекция в ОФЗ во вторник произошла как раз на ожиданиях низких объемов размещения на аукционах. Относительно уровня закрытия понедельника премии по доходности на вчерашних аукционах, по нашим расчетам, составили 11–12 бп, что на 6–7 бп выше средних премий, предлагавшихся Минфином в последние несколько недель. Соотношение спроса и фактического размещения на вчерашних аукционах составило 1,2–1,4x, что ниже, чем 2,0x на последнем аукционе, и соответствует средним показателям октября–ноября прошлого года.

Что касается спроса, участие иностранных инвесторов на аукционах, как мы полагаем, было небольшим, если оно вообще присутствовало. Основными покупателями облигаций выступили локальные игроки, которые, судя по концентрации спроса, преимущественно были представлены крупными банками. В случае ОФЗ-26233 на долю пяти крупнейших заявок (на общую сумму 123,1 млрд руб.) пришлось 80% общего размещения. Размер самой крупной заявки составил 75 млрд руб. Всего было удовлетворено 72 заявки, а доля неконкурентных заявок составила 38,2%. На аукционе ОФЗ-26236 спрос был менее концентрированным, но, тем не менее, на 5 крупнейших лотов пришлось 53% общего размещения (106,4 млрд руб.). Самая крупная заявка поступила на сумму 30 млрд руб. В итоге Минфин удовлетворил 330 заявок при доле неконкурентных заявок в 29,2%.

С учетом вчерашних аукционов Минфин на 77% реализовал план заимствований на 1к21. При этом план на 2к21 остался без изменений: 1,0 трлн руб. Структура программы заимствований по срочности размещаемых облигаций также практически не изменилась по сравнению с 1к21: из общего объема 100 млрд руб. приходится на короткие бумаги, 500 млрд руб. – на среднесрочные и 400 млрд руб. – на длинные выпуски.

Высокий спрос на аукционах задал позитивный импульс вторичному рынку. После объявления результатов аукционов длинные бенчмарки укрепились в цене на 0,3–0,4 пп относительно утренних значений. Суммарный оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже вырос до 33 млрд руб., что выше уровня вторника (16,7 млрд руб.), но ниже среднедневного показателя в 48,3 млрд руб. за прошлую неделю, когда активное участие в торгах принимали нерезиденты. Доходности 10-летних ОФЗ по итогам вчерашнего дня снизились на 5 бп, в том числе ОФЗ-26235 (YTM 7,1%) подорожал на 0,3 пп. Сильнее рынка смотрелся 9-летний ОФЗ-26228 (YTM 7,0%), опустившийся в доходности на 10 бп. Среднесрочные выпуски снизились в доходности в среднем на 3–4 бп, за исключением ОФЗ-26234 (YTM 6,5%), потерявшего в доходности 7 бп. Короткие бумаги закрылись на прежних уровнях, и в результате наклон кривой уменьшился: спред на отрезке 2–10 сузился на 5 бп, до 133 бп. В контексте локальных рынков долга развивающихся стран ОФЗ показали один из лучших результатов, наравне с облигациями ЮАР, Бразилии и Польши.

Обзор предоставлен ВТБ Капитал

Другие публикации раздела «Обзоры ВТБ Капитал»


Статей: 1 - 10 из 12
1 2 В конец

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Январь Апрель Июль Октябрь
Февраль Май Август Ноябрь
Март Июнь Сентябрь Декабрь