Рубль: в режиме низкой волатильности

18.05.2020 14:53

Рубль: в режиме низкой волатильности.

В пятницу в повестку дня вернулись трения в торговых отношениях между Китаем и США. Белый дом объявил о намерении запретить поставки электронных чипов китайской компании Huawei. В ответ власти Китая заявили о готовности ввести ряд контрмер в отношении США. В частности, Китай может включить американские компании в список ненадежных партнеров, а также инициировать расследование и ввести ограничения в отношении таких компаний, как Qualcomm, Cisco и Apple. Также в пятницу было опубликовано довольно много важной экономической статистики. Оборот розничной торговли в США по итогам апреля упал на 16,4% м/м (против -12%, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg), при этом по так называемой контрольной группе товаров (данные по которой напрямую учитываются при расчете ВВП) снижение составило 15% (против ожидавшихся -5%). В обоих случаях речь идет о самом значительном падении за всю историю наблюдений. Промпроизводство в США в апреле сократилось на 11%, что соответствовало ожиданиям аналитиков. Немецкая экономика по итогам 1к20 сократилась на 2,2% к/к, что стало худшим результатом за десятилетие. В то же время индекс настроений Университета Мичигана показал положительную динамику, повысившись до 73,7 против 71,8 в предыдущем месяце и превысив консенсус-прогноз Bloomberg (68). Одним из наиболее интересных моментов стало то, что показатель инфляционных ожиданий на год вперед повысился с 2% до 3%, что может быть связано с недавними денежными выплатами. Опубликованная в пятницу китайская экономическая статистика показала признаки стабилизации ситуации. Промпроизводство в стране выросло на 3,9% г/г (против снижения на 1,1% месяцем ранее), оборот розничной торговли сократился на 7,5% г/г (против -15,8%), инвестиции в основной капитал снизились на 10,3% г/г (против -16,1%).  

Рынки акций вчера закрылись преимущественно в положительной зоне. Индекс рынков акций развивающихся стран MSCI EM остался на прежнем уровне, сводный индекс Шанхайской фондовой биржи снизился на 0,1%, в то время как Nikkei 225 поднялся на 0,6%, DAX – на 1,2%, FTSE 100 вырос на 1%, а S&P 500 прибавил 0,4%. Индекс волатильности VIX снизился на 0,7 пункта, до 31,9. Цены на нефть продолжили восстанавливаться: котировки ближайших фьючерсов на Brent повысились на 4,4%, вернувшись к уровню по состоянию на 3 апреля на отметке 32,5 долл./барр. Тем временем число действующих буровых установок в США сокращается девятую неделю подряд и уже опустилось до рекордно низкого уровня за период с 2009 г. Золото укрепилось в цене на 0,8%, до 1 743 долл. за унцию, что всего на 30 долл. меньше исторического максимума, зарегистрированного в 2012 г. Гособлигации Германии выросли в доходности на 1–2 бп. Наклон кривой казначейских облигаций США увеличился за счет того, что выпуски сроком обращения до 5 лет закрылись без изменений, в то время как 10-летние UST повысились в доходности на 2 бп (до 0,64%), а доходность 30-летних облигаций выросла на 4 бп, до 1,33%. Ситуация на денежном рынке США продолжила стабилизироваться: 3-месячная долларовая ставка Libor вчера снизилась на 1 бп, до 0,38%, что представляет минимум с 2015 г. Спред 3M Libor-OIS сейчас находится на отметке 32 бп против 113 бп месяц назад и 12 бп в середине февраля.

Индекс DXY снизился на 0,1%. Евро и японская иена укрепились к доллару на 0,1–0,2%, британский фунт ослаб на 1,1%. Норвежская крона подешевела на 1% относительно евро. Валюты развивающихся стран торговались разнонаправленно. Турецкая лира и индонезийская рупия укрепились относительно доллара на 0,2–0,3%, индийская рупия, тайский бат и китайский юань закрылись примерно на тех же уровнях, что и накануне, мексиканское песо ослабло на 0,4%, бразильский реал и южноафриканский ранд потеряли 0,7–0,8%. На российском валютном рынке волатильность была низкой. В течение дня рубль торговался в диапазоне 73,2–74,0 руб./долл., завершив сессию на отметке 73,48, т.е. практически на уровне закрытия четверга. Объем торгов в USDRUB_TOM на МосБирже снизился до 2,5 млрд долл. против 3,2 млрд долл. днем ранее. Объем продаж иностранной валюты со стороны ЦБ РФ не изменился, составив, как и в четверг, 11,4 млрд руб. (таким образом, регулятор не осуществлял продажу валюты в рамках сделки по Сбербанку два дня подряд). Интересно отметить, что, по данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), за последнюю неделю чистая длинная спекулятивная позиция в рубле выросла на 2,5 тыс. контрактов – до 6,5 тыс., что является максимальным уровнем с марта. Одновременно продолжила снижаться стоимость хеджирования от ослабления рубля, рассчитанная на основе опционов USDRUB: по сравнению с четвергом 3-месячные 25-дельта risk reversals опустились еще на 1%, до минимального уровня с 9 марта.

Макроэкономической статистики на этой неделе будет сравнительно немного: среди наиболее важных индикаторов отметим показатели американского рынка жилья и очередные данные о первичных обращениях за пособием по безработице в США. Председатель ФРС Джером Пауэлл во вторник выступит перед Банковским комитетом Сената США с докладом о пакете мер по стимулированию экономики (CARES Act). В среду будет опубликован протокол заседания Комитета ФРС по операциям на открытом рынке от 28–29 апреля.  В четверг вице-председатель ФРС Ричард Кларида представит доклад о монетарной политике и перспективах развития экономики США. В пятницу ЕЦБ опубликует протокол своего заседания от 29–30 апреля, а главный экономист ЕЦБ Филип Лейн выступит с докладом об инфляции. Также на этой неделе свои решения по процентным ставкам огласят центральные банки Индонезии (вторник), Китая и ЮАР (среда) и Филиппин (четверг).


Денежный рынок: Казначейство продолжает предоставлять средства.

Вчера Казначейство сообщило о том, что на этой неделе проведет еще два депозитных аукциона: во вторник – аукцион по размещению средств на 35 дней с лимитом 20 млрд руб., в четверг – на 14 дней с лимитом 200 млрд руб. Также состоятся как минимум два новых аукциона репо: недельный с лимитом 100 млрд руб. сегодня и 14-дневный с лимитом 200 млрд руб. во вторник. Таким образом, предложенных Казначейством средств будет достаточно для того, чтобы в полном объеме заместить предстоящие на этой неделе погашения депозитов в размере 271 млрд руб. Стоит отметить, что в пятницу банки не проявили интереса к однодневному репо с Казначейством – спрос составил менее 1 млрд руб. О спокойной ситуации на денежном рынке свидетельствует и продолжающееся снижение однодневных ставок: средневзвешенная ставка однодневного свопа опустилась на 11 бп, до 5,19%, RUONIA, по нашим оценкам, торговалась вблизи отметки 5,3% (против 5,37% в четверг), индекс RUSFAR снизился на 11 бп, до 5,43%. Мы полагаем, что на этой неделе краткосрочные ставки останутся ниже ключевой ставки, а их дальнейшая динамика будет сильно зависеть от того, какой лимит Банк России установит на аукционе месячного репо, назначенном на 25 мая. Мы ожидаем, что регулятор объявит все подробности этого аукциона в конце недели.

Длинные ставки снизились на фоне позитивных настроений инвесторов и ожиданий значительного смягчения денежно-кредитной политики Банка России, вызванных ростом цен на нефть (впервые за период с 11 марта цена нефти Urals по итогам дня превысила 30 долл./барр.). Кривая процентных свопов сместилась вниз на 15–20 бп, годовая ставка завершила неделю на отметке 4,99%, 5- летняя – на уровне 5,38% (исторический минимум). Годовая ставка NDF (OIS) снизилась на 8 бп, до 4,20%, 5-летняя ставка кросс-валютного свопа опустилась на 9 бп, до 3,82%. Ставки FRA продолжили двигаться вниз и теперь закладывают снижение ключевой ставки на 130 бп в следующие три месяца (3x6 FRA торгуется на уровне 4,75% против 3-месячной MosPrime в 6,06%). 6x9 и 9x12 FRA опустились на 25 бп, до 4,44% и 4,39% соответственно.


ОФЗ: доходности по всей длине кривой опустились ниже 6%; активность нерезидентов на аукционах Минфина была низкой.

В минувшую пятницу ралли на рынке ОФЗ продолжилось с новой силой. На этот раз лучший результат показали длинные облигации, которые наверстывали отставание от среднего сегмента кривой. По итогам дня 11-летний ОФЗ-26218 (YTM 5,7%) упал в доходности на 25 бп, 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 5,46%) – на 24 бп, а 13-летний ОФЗ-26221 (YTM 5,81%) – на 23 бп. Остальные долгосрочные выпуски, а также бумаги сроком обращения 4–7 лет, закрылись снижением доходностей на 19–22 бп. Наш фаворит, 5-летний ОФЗ-26229, опустился в доходности на 19 бп, до 5,07%, не дотянув всего 7 бп до рассчитанного нами нового целевого значения. ОФЗ-26229 оказался и наиболее активно торгуемым выпуском: объем сделок с ним в пятницу составил 12 млрд руб. Короткие облигации с фиксированным купоном завершили день снижением доходностей на 12–17 бп. Инфляционные линкеры вновь показали более слабый результат: реальная доходность ОФЗ-52001 (YTM 2,24%) и ОФЗ-52002 (YTM 2,56%) снизилась на 3 бп и 2 бп соответственно. В результате спред вмененной инфляции на горизонте 8 лет сузился до исторического минимума в 2,80%. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил 79 млрд руб., в 2,2 раза превысив среднедневной показатель за последний месяц. При этом торговая активность равномерно распределилась по всем сегментам кривой. Локальные рынки долга других развивающихся стран показали менее впечатляющий результат: 10-летние облигации Бразилии выросли в доходности на 4 бп, индонезийские бумаги опустились в доходности на 8 бп, облигации Венгрии, Польши и ЮАР снизились в доходности на 1–3 бп, а доходность 10-летнего мексиканского бенчмарка повысилась на 1 бп.

По данным Национального расчетного депозитария, за последнюю неделю позиции нерезидентов в ОФЗ увеличились на 12 млрд руб. (против оттока в 14,5 млрд руб. на предыдущей неделе). Основной приток инвестиций пришелся на среднесрочные ОФЗ-ПД со сроками погашения в 2023-2026 гг., включая ОФЗ-25084 (+12 млрд руб.), ОФЗ-26229 (+7 млрд руб.), ОФЗ-26226 (+4,7 млрд руб.) и ОФЗ-26227 (+4,5 млрд руб.). Наибольший отток зарегистрирован из ОФЗ-26207 (-13,4 млрд руб.), однако интересно отметить, что основной отток инвестиций из данной бумаги произошел в один день, что, на наш взгляд, могло отражать техническую ребалансировку позиций иностранных инвесторов. Судя по данным НРД, участие иностранных инвесторов на первичном рынке было сравнительно низким: после аукционов позиции нерезидентов в ОФЗ-26229 выросли всего на 5,5 млрд руб. при общем объеме размещения выпуска в 92 млрд руб. Это гораздо меньше, чем на предыдущем аукционе ОФЗ-26229 22 апреля, когда нерезиденты купили 46% от общего размещения, на сумму 87 млрд руб. Объем покупки нового ОФЗ-26233 на аукционах на прошлой неделе был еще ниже – менее 1 млрд руб. С начала мая потоки иностранных инвестиций на рынке ОФЗ практически не изменились – это подтверждает наше мнение о том, что в ближайшее время V-образное восстановление позиций нерезидентов маловероятно, в то время как роль локальных банков в ценообразовании повысится. В этих условиях мы считаем справедливым сохранение спредов на отрезках 2–10 и 5–10 лет вблизи 5-летних максимумов.

Отметим, что 27 мая наступает срок погашения ОФЗ-26214 на крупную сумму 232 млрд руб. Мы полагаем, что это может способствовать увеличению спроса на короткие ОФЗ-ПД и аукционы Минфина уже на этой неделе, поскольку некоторые локальные игроки (на данный момент владеющие 95% выпуска ОФЗ-26214), будут заранее реинвестировать ожидаемый приток средств.

Обзор предоставлен ВТБ Капитал

Другие публикации раздела «Обзоры ВТБ Капитал»



2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Январь Апрель Июль Октябрь
Февраль Май Август Ноябрь
Март Июнь Сентябрь Декабрь